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资本结构决策

资本结构决策是在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构。其中,资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构决策在财务决策中具有极其重要的地位

资本结构决策是在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构。其中,资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构决策在财务决策中具有极其重要的地位,其财务决策的意义为:

(1)合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本;

(2)合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益;

(3)合理安排资本结构可以增加公司的价值。

资本结构决策的标准通常被认为:(1)有利于最大限度地增加所有者的财富,能使企业价值最大化。因为,财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为,资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。由此,我们在讨论资本结构决策,调整负债与所有者权益之间的比例时,往往采用三种方法:①企业价值最大判断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种,因为,普遍认为,资金成本最低,就是企业价值最大。

事实上,无论哪一种方法的资本结构决策,都不可避免地面临这样的问题,即在进行资本结构决策时, 融资方式、渠道的选择是开放的,选择何种方式,主要取决于企业的财务分析而没有过多地考虑资本市场的准入问题。似乎资本市场的进入也是开放的,其实并不然。

现实中的企业,不可能总是在要通过资本市场融资时调整资本结构。在企业的日常经营中,也同样面临许多资本结构决策的问题。如果利用前述的方法,显然将受到现实中资本市场的诸多约束条件的制约。因此,当企业进行资本结构决策时,不可能任何时刻均会在股票与债券之间反复权衡。也就是说,在这种情况下,企业的资本结构决策将更多地依赖于本身资产活性的激活,因为事实上,企业要进行筹资时,除了因为规模扩张,资金不够外,主要方面在于流动资金过多被占用,资产活性不强,其运作能力、变现能力、收益能力不高。因此,在企业的日常经营中,企业资本结构决策时应拓宽决策的方式和渠道。

资本结构决策的方法:

1、资本成本比较法

资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时,通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本,并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案,确定为相对最优的资本结构。

资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准,因测算过程简单,是一种比较便捷的方法。但这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本,难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异,在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本。

2、每股收益无差别点法

资本结构是否合理,可以通过分析每股收益的变化来衡量,即:能提高每股收益的资本结构是合理的,反之则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响,还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系,可以运用筹资的每股收益分析的方法。

每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点,是指每股收益不受筹资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点,可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。

在筹资分析时,当息税前利润(或销售收入)大于每股收益无差别点的息税前利润(或销售收入)时,运用负债筹资可获得较高的每股收益;反之,当息税前利润(或销售收入)低于每股收益无差别点的息税前利润(或销售收入)时,运用权益筹资可获得较高的每股收益。

每股收益无差别点法为企业管理层解决在某一特定预期盈利水平下应选择什么融资方式提供了一个简单的分析方法。

3、企业价值比较法

企业价值比较法,是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最优资本结构的方法。最优资本结构亦即公司市场总价值最大的资本结构。

企业的市场总价值=股票的市场价值S+长期债务的市场价值B

为简化起见,假定长期债务的市场价值等于其账面价值(即平价债务,其账面价值又等于其面值)。

股票的市场价值

权益资本成本=RF+β×(Rm-RF)

平价债务,无筹资费的债务资本成本=i×(1-T)

然后根据市场价值权数即可计算加权平均资本成本。

影响资本结构决策的因素分析:

一、企业的外部影响因素

1.经济政策环境。一个国家的经济政策体现了国家在一定时期对某项经济活动所持的态度,比方说我们国家开始对西部进行大开发,那么就会有一些优惠政策出台,这就对西部企业及投资者起到了很大的积极作用,在其他条件相似的情况下,一个国家中平均资本负债率的大小取决于该国家规定的破产标准的严格程度即企业所能承担的最大的财务风险。同时各国所采取的不同的会计制度和会计政策,对资本负债比率影响也不同。

2. 行业状况及竞争程度。在实际工作中,不同行业的企业以及同一行业的不同企业,在运用债务的策略和方法上大不相同,从而也会使资本结构产生差别。企业管理者在进行资本结构决策时,必须考虑到行业水平及行业竞争程度。企业利用负债的能力受到其销售收入和利润的影响,而销售状况与利润的高低与企业所处行业的竞争程度密切相关。如果企业所处行业的竞争程度较弱,或具有垄断性,则会有较稳定的销售利润水平。在这种情况下,公司可以大量举债,以提高资本结构中的负债比重。如果企业所处行业竞争较强或处于完全自由竞争的市场环境,各企业的利润水平会趋于平均化,企业就应降低负债,较多地使用权益性资本。

3. 金融市场环境。金融市场的长短期融资变化对资本结构有很大影响,如在一定时期市场资金很紧时,往往会使评估等级在同级以下的长期债券无市场可言。长期借款困难,又如当今金融市场利率偏高,而预期有下降趋势时,则企业不便发长期高利率的债券,而拟发行短期债券。如此时股票市场稳定,则企业可以保留一定的负债能力,采用增发股票的方式筹资,当市场利率下降时,再采用长期债券或长期借款的方式进行筹资。

4. 税收环境。企业必须交纳所得税.但债务筹资发生的利息费用以及固定资产的折旧费用可以抵税,这就为企业带来一部分额外收益.那么固定资产折旧期限越短。折旧额越大,企业抵税收益越大、筹资需要量就少。同时如果所得税税率越高。企业举债的好处就越大,当然,我这里并不是提倡提高企业的所得税税率,这只是相对发行股票融资而言,因为股利是不具有抵税功能的,而且还应交税。国家应该按不同的企业规定不同档次的税率为宜。

5. 贷款人与信用等级评定机构的态度。虽然企业总是希望通过负债筹资来获取财务杠杆收益,但贷款人与信用等级评定结构的态度是不容忽视的,它在企业负债筹资中往往起着决定性作用。通常企业都会与贷款人共同商讨其资本结构,并且对他们提出的意见予以充分重视,如果企业过度的利用负债资本,贷款人未必会接受超额贷款的要求,或者只在相当高的利率下才同意增加贷款。同时,信用等级评定机构的态度。该机构对企业的等级评定往往在企业扩大融资和选择融资种类方面产生重大的影响。

6. 法律环境。企业筹资的发展需要有一个健全的法律环境作为保障。随着企业筹资自主权不断扩大,金融市场日益发展完善,企业筹资渠道和筹资方式不断增多。在这种情况下,管理企业的金融活动不仅要依靠行政手段,更重要的是要借助法律即金融体制这一有力工具。企业在筹资过程中,需要依靠健全的金融法制维护资金供应者,需求者以及中介人的合法权益,并对其筹资加以约束规范。

二、企业的内部影响因素

1.企业的商业风险。实际上企业资本结构决策中,包含两层含义,那就是企业盈利能力以及它的经营风险,一般我们获得的都是企业的历史资料,当然也可以从市场调查中获取情况,以便作为预测将来的决策依据。一般讲,销售收人稳定性受着市场竞争,企业的行业状况等等多方面因素影响,而企业的销售收人增长率除上述类似一些因素影响外,更在于企业的发展趋势影响。企业未来销售收入率是衡量企业每股收益(EPS)受杠杆效应影响的主要指标:如果销售收入和收益的增长率超过一定限度,当固定费用一定时,负债筹资对股票报酬有扩大效应。而同时,销售收入和收益增长率达到一定水平时,普通股价格也会上涨,这就为权益资本筹资创造了有利的条件。因此,在资本结构决策时需要管理者在权益和负债筹资之间进行权衡。企业销售收入及收益越稳定,其承受低风险负债的固定费用的能力就越强,其偿付能力要大于销售收人波动较大的企业或行业.可以适当提高负债比率:

2.企业规模大小。企业规模的大小会影响企业筹资,如果企业规模大、其经济实力、竞争能力和抗风险能力相对来说略强于小规模的企业,其偿债能力就相{立较强,资本负债率就可能高些。从贷款人的心理来讲,他宁愿把钱贷给规模大的企业,也不愿借给小企业,就假如双方都破产的话,前者的资产也会大于后者,俗话说瘦死的骆驼比马大。

3. 企业的抵押价值。一个企业的抵押价值越大,破产变卖资产时的资产重估的损失就越小,就会减少破产成本。另外在以担保取得负债资金时,抵押价值大的企业无疑容易得到资金,并且融资成本较小,信誉较高。比方说那些资产适用于抵押贷款的企业的负债额较大,如房地产企业的抵押贷款相当高,而以技术研究开发为主的企业则负债较少,另外无形资产比例大的企业,其破产的风险较大,资产负债率要低,无形资产比例小的企业,其资产负债率可适当提高些,总之,抵押价值大的企业具有较高负债率的可能性大。

4. 企业的财务弹性。财务弹性是指在不利经济条件下,在适当期限内提高企业资本比例的能力。企业在确定目标资本结构时,必须对资金潜在的未来需求以及资金短缺的后果作出正确的分析和判断。企业产生现金的能力强,未来现金流入、流出在数量上和时间上比较均衡,财务状况稳定,则债务还本付息时支付现金的压力就小,其举债筹资能力强,资本结构中债务资本的比例相应就可以较大。

5. 企业的增长速度。企业的增长速度是表明企业整体实力的重要标志,是资本结构决策的重要前提。改革开放以来,经济增长速度快,企业需要大量的资金投入,为了满足资金需要,企业不得不对外负债,因为仅靠内部资金已不能满足需要。经济增长速度慢,资金需要量小,则可能只用留存收益来补充资本就足够了。

6. 企业的控制权。对于企业发行债券,只要到期还本付息就可以了,除非还不起债,企业与债权人达成协议,把债权转为股权,而发行股票,这里指的是普通股,会稀释原来股东的权利,就普通股股东或管理者而言,总希望维持对企业的控制权,当企业以发行普通股方式筹资时,由于新股东的加入,有可能改选董事更换企业管理人员,从而影响对企业的控制。

7. 企业的资产结构。企业资本结构的稳定性和安全性,取决于资产结构与资本结构的对称性,即通过分析资产的流动性或变现能力与负债的偿还压力的对称性,判断现有资本结构是否合理。一旦结合资产结构分析资本结构就会发现单独分析资本结构时的既定风险的稀释或加强。例如分析资本结构特有的比率可能表现为存在较小风险,如长期资本比重大但长期资产比重大且周转期超出负债的偿还期限,企业面临的财务风险会加大。所以必须结合资产结构与资本结构的对称性来分析资本结构。

8. 企业承担的社会责任。大中型企业,尤其是人们生活密切相关的企业,有责任持续地向社会提供产品和服务,因此,它们比较注重企业经营的长期稳定性,在确定资本结构时常采取限制负债增加的策略,以确保企业经营的长期稳定,更好地履行其社会职责,而对于小企业,承担的社会责任小,就会冒一定财务风险加大负债比例,只要投资利润率大于利息率,他就会去做。

9. 企业的经营周期。企业的经营周期包括投入、成长、成熟、衰退四个阶段。在企业的投入期,产品刚刚打人市场,生产销售受限制,这时负债比率应低一些;在企业的成长期,产品占有了小部分市场,企业生产销售扩大,有发展前景,应适当扩大负债比率;当企业处于成熟阶段,产品渐渐趋于饱和,生产销售状况稳足,但预期的销售会有所下降,所以企业应该适当下调负债率;当企业处于衰退期,产品开始渐渐失去市场,生产销售滑坡,应压缩负债规模,寻找新的产品,重新开出一条路。

10. 企业所有者和经营者的态度。管理风格主要表现在对两个因素的态度上,一是对公司控制权的态度,另一个是对风险的态度。因此,公司所有者和经营者的态度及管理风格对公司筹资的选择会产生直接的影响,从而也影响到公司资本结构决策。


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